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对美图(1357.HK)基本面及变现路径的深入思考

聚行业--创业 金融界   作者: Robot  2017-12-28 19:19

创业-全文略读:美图:从经营杠杆看互联网公司的盈利潜力》11月初挖来了前微博VP,专门负责变现体系搭建,这位高管的过往可以自行了解,看以前的业绩可以留给市场一个很好的预期,但效果只能用之后的数据来证明。可以肯定的是,公司对于互联网的变现体系搭建在加速进行...

 

创业--对美图(1357.HK)基本面及变现路径的深入思考

 

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 11月12号写过买入美图的逻辑,不成想没过两天就遭遇了京基大公子减持,坊间传闻外资大行管二股东要货,一方面给长线基金一方面给自己备货,在加入MSCI后,直接给被动基金接手。无论怎样,美图近期走势阴跌不止,从12.4一路触到10块之下,没耐性的投资者该走的都走了。

 

 周末写一篇美图的深度分析,探讨下美图到底如何。这篇分析力图客观和理性,去伪存真,探讨美图的价值。 

 

 前言:投资一家公司的最好时机,就是当他有海量用户,却没有完美变现的时候

 

 一个平台除了有人,有意思和有趣才是更关键,所以美图的AI是比较好的粘性工具,事实上他们也是这样做的,比如推出绘画机器人和机器重建图片技术,可以看做社区化预热的前奏步。“绘画机器人 Andy 运用了美 图影像实验室(MTlab)最新的影像生成技术,能把用户的自拍照生成出不同风格的插画。而机器重建图片技术, 未来则可应用到虚拟作图、试妆、试衣等等场景中。公司此举进一步巩 固了其在人像美化领域的领先地位,体现了其将AI技术与产品深度融合、 发现与引流用户需求的能力“(国海证券研报)。有趣的工具是美图的基因,这点没有疑问。 

 

 用了蛮大篇幅梳理这三款APP,毕竟是互联网业务的核心竞争力,也是美图市值做大的核心。如果只看手机业务,一旦增速开始下滑,市值没法看的。总体分析,美图的核心是要把社区化做好做透,从工具公司迁移成社交平台,维持粘性和对垂直人群的多维渗透。

 

 (四)

 

 经营杠杆和加速变现

 

 回到眼前,再看半年报数据,互联网收入2.47亿元,同比增长762%,并且实现15.8%的正毛利率。根据流传的CEO内部邮件透露,Q3互联网收入增幅达到1300%,这是符合预期的数字,因为整体的变现体系在加快,经营杠杆的有效利用率在提升。

 

 “这种现象在互联网公司身上尤其常见,在其累积一定的用户量之后开始的商业化过程中,收入的增加一般不会伴随成本的增加。随着商业化程度不断加深,营收大幅提高但成本不变或者小幅提高,公司的利润就会随之不断加速增长。

 

 美图提高了其互联网业务的商业化程度,大幅增加广告和付费道具的售卖,使得这部分的收入大增。这部分业务最重要的两个成本,分别是带宽及存储成本和视频内容监控费,并没有像收入那样迅猛增长。”《美图:从经营杠杆看互联网公司的盈利潜力》

 

 11月初挖来了前微博VP,专门负责变现体系搭建,这位高管的过往可以自行了解,看以前的业绩可以留给市场一个很好的预期,但效果只能用之后的数据来证明。可以肯定的是,公司对于互联网的变现体系搭建在加速进行。几个方面的销售工作在加速进行,比如App开屏广告、内嵌和品牌合作等。 

 

 关于增持和减持

 

 6月解禁期后,早期投资者解禁离场大概是最正常的一件事了,这里不再多谈。有人诟病蔡文胜大公子的减持,他自己解释是跟投行的“绿鞋”协定,大公子减持属于协定中的一部分,ipo之时已确定,我看来没所谓,毕竟大公子和蔡文胜+吴欣鸿不是一致行动人。

 

 蔡文胜公开表示解禁期后也不会减持,且对于美图市值的第一目标是3000亿港币,上周3000万的增持显示了长期信心。这颗雷暂时可以放下,然而京基的雷会咋样,这就没法说了…

 

 不负责任猜想

 

 美图账面上50亿现金,虽然内生性变现体系在加速搭建,但是外延式收购是可以提上日程的路径,比如电商,表现导流的逻辑十分顺畅,但是背后才是看真功夫的地方,因为供应链和物流对于毛利率变化的影响极其重大。周末坊间传出了美图入股在美某电商公司,虽然是无源之水,但是逻辑和当前各自状态让这个消息显得可琢磨性极强。

 

 另外,美图发力的社区化对于国外巨头是否有吸引力呢?毕竟对于取了华裔媳妇的美国小哥来说,翻进墙内的意愿显得比谁都着强。

 

 关于智能硬件的一个看法,美图是少有的可以软硬结合公司,CFO透露,以前美图是让人看上去美,以后希望用户可以变得美,这个思路上来说,让人变美的智能硬件变大有作为,不仅限于手机,比如日本某美容棒…..

 

 结语:

 

 利好:基本面向好,经营杠杆提升,技术壁垒加强,董事长增持。

 

 中性:社区化转型待观察,电商体系需要时间,国际化仍在培育期。

 

 利空:核心工具面临后来者的追赶,一二线城市用户增长缓慢,二股东…

 

 个人预测年报实现盈利,然后待3月公布数据。

 

 回到前言那句话:投资一家公司的最好时机,就是当他有海量用户,却没有完美变现的时候。美图不需要高成本获客+维系,这给了他们很多试错的机会,很多创业公司有很好的idea和模式,奈何被高昂用户成本拍死沙滩下。价值在初期往往不易被发现,市场对美图的看法在于他缺乏盈利能力,空有众多用户而无法获取价值,个人认为这点在基本面上已经发生了扭转,我们需要等待2017年的业绩公告去验证猜测,拭目以待。

 

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